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事件：

国家统计局公布2023年5月PMI数据：5月份，制造业采购经理指数（PMI）为48.8%（前值49.2%）；非制造业商务活动指数为54.5%（前值56.4%）；建筑业商务活动指数为58.2%（前值63.9%）；服务业商务活动指数为53.8%（前值55.1%）。

核心观点：

制造业景气指数持续小幅回落，复苏动力不强。5月，制造业PMI为48.8%，较上月继续回落。从子项来看，生产指数、新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数分别较上月下降0.6、0.5、0.3和0.4个百分点，供应商配送时间指数比上月上升0.2个百分点。

供需两端均放缓，需求不足是主要制约因素

从供给端，生产放缓。5月，采购量指数为49%（前值49.1%），生产指数为49.6%（前值50.2%），企业减少采购，放缓生产。高频指标中，高炉开工率、粗钢日均产量、石油沥青装置开工率、汽车轮胎开工率当月最新数据较上月环比均下降。5月水泥发运率较上月小幅回升，受五一节假日等因素影响，江浙织机PTA产业链负荷率5月上旬小幅下滑，此后逐渐回升，平均水平略高于上月。从需求端，内外需均回落。5月，新订单指数为48.3%（前值48.8%），制造业市场需求不足。企业调查显示，反映市场需求不足的企业比重为58.8%，创下自从有本项调查以来的最高值。据乘联会发布数据显示，5月1-21日，全国乘用车厂商批发和市场零售销量分别为93.2、104.6万辆，较去年同期分别增长32%、41%，较上月同期均增长10%，年初汽车压抑需求有所释放。5月份30大中城市商品房成交面积较上月下降，房地产需求小幅回落。5月，新出口订单指数为47.2%（前值47.6%），受全球贸易下行因素影响，出口订单需求继续下行。

价格指数回落，企业生产积极性不足。5月，主要原材料购进价格指数为40.8%（前值46.4%），出厂价格指数为41.6%（前值44.9%），均大幅回落至近两年次低点（去年7月最低分别为40.4%、40.1%）。5月26日大宗商品价格指数为171.2，创下2021年3月以来最低水平，受全球大宗商品价格下行及市场需求不足影响，价格指数持续下行。产成品库存和原材料库存分别为48.9%（前值49.4%）和47.6%（前值47.9%），库存指数继续回落。

大、中、小型企业景气度分化，中小型企业承压。5月，大型、中型和小型企业PMI指数分别为50%（前值49.3%），47.6%（前值49.2%）和47.9%（前值49%），大型企业景气度回升至临界值，中小型企业景气度继续回落。

建筑业、服务业整体保持较快增长，但新增需求速度放缓。5月，建筑业PMI指数为58.2%（前值63.9%），仍处较高景气水平。1-4月，各地发行用于项目建设的地方政府债券18575亿元，其中一般债券3303亿元，专项债券15272亿元，政府债靠前发力带动基建项目投资增速持续增长。1-4月基础设施投资同比增长8.5%，增速比全部固定资产投资高3.8个百分点。5月，服务业PMI为53.8%（前值55.1%）。受五一节假日等因素影响，旅游出行相关铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动景气度较高。另一方面，反映市场需求不足的非制造业企业比重为52.6%，创出年内新高；建筑业、服务业新订单指数均跌至49.5%，重回收缩区间，反映非制造业前期需求集中释放后，新增需求速度放缓。

风险提示经济恢复不及预期；全球经济预期下调；疫情反复；通胀超预期；国际地缘政治冲突。